2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能(néng)，机三件套是哪三件构人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出(chū)预期的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的(de)预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业(yè)料将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在(zài)一(yī)个(gè)中(zhōng)周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复(fù)力(lì)度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的(de)下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行(xíng)业还是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：三件套是哪三件预计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如(rú)果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前(qián)后出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的(de)问(wèn)题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极(jí)的在推(tuī)动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成(chéng)的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户(hù)的使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的(de)投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的(de)发(fā)展。数(shù)据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将(jiāng)大(dà)有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安(ān)全管理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场(chǎng)资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相对(duì)于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利的预期(qī)是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义(yì)上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的(de)时候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货(huò)币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进(jìn)一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采三件套是哪三件取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的(de)特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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