5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将为市场带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等(戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的(de)投研，落实(shí)到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿意(yì)交流的(de)契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直在(zài)发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班(de)ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续发(fā)展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)。

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