公募基金交易结(jié)算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的(de)博道盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方合(hé)作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了(le)行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关(guān)注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新(xīn)时(shí)代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一般券结模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资(zī)验券的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金结算由托(tuō)管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注(zhù)的托管资(zī)金(jī特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比n)归属保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模(mó)式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基(jī)金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的(de)优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了(le)现行客户交(jiāo)易(yì)结(jié)算资金(jīn)的三(sān)方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的(de)创新(xīn)点，平安(ān)基金(jīn)总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对(duì)账：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实(shí)现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用支付、新股特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比之间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对(duì)比券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负(fù)责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的几点不(bù)足(zú)之(zhī)处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需(xū)每日确(què)立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资(zī)组(zǔ)合(hé)交易(yì)特征，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决(jué)等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模(mó)式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结(jié)模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留(liú)存在托(tuō)管账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机(jī)构(gòu)客(kè)户的(de)能力(lì)，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式下的(de)场内(nèi)交易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务(wù)系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式(shì)来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立(lì)基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型(xíng)基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动券商和(hé)基金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行有一(yī)个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度(dù)”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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