来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度(dù)较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后(hòu)复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民五斤等于多少克，五斤等于多少克千克出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要(yào)与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行(xíng)业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与去(qù)年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿五斤等于多少克，五斤等于多少克千克。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业(yè)设备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一段时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行五斤等于多少克，五斤等于多少克千克竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临债务(wù)问题(tí)的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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