5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表)年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个(gè)催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的(de)布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募(mù)基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富(fù)的(de)工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商(sh公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表āng)、军工，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行业本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特(tè)估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会(huì)未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题性机(jī)会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的(de)个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医(公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基(jī)金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实(shí)到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基(jī)金在(zài)行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国(guó)央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势(shì)和(hé)特(tè)征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国(guó)外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要(yào)。明确该体(tǐ)系的(de)框架(jià)是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实(shí)施(shī)是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误(wù)区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企发展要(yào)符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司(sī)环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估(gū)值，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的(de)方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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